2017年夏天，在Kris Wu吴亦凡的流量加持下，《中国有嘻哈》成为爆款综艺，嘻哈文化也逐渐出圈，背后的嘻哈产业从“草根”逐步走向商业化、正规化。6月末“嘻哈第一股”普普文化登陆美股，开盘仅两天就暴涨近9倍，让一众开盘就跌破发行价的中概股自惭形秽。不过，此后普普文化一路跌回人间，这背后的嘻哈市场，究竟是一门怎样的生意？近期嘻哈艺人频频“翻车”，更让行业在负面舆论中面临较大的监管压力。
2017年夏天，“你有freestyle吗”“skr”等金句火爆出圈，叠加Kris Wu（吴亦凡）的流量效应，《中国有嘻哈》成了爆款综艺。
中国的嘻哈音乐、嘻哈文化也从地下走到地上。
上世纪六七十年代，美国纽约传统黑人聚集地带布朗克斯区，为了反抗白人社会主流文化，表达自我身份认同，以打碟、说唱、街舞、涂鸦为载体的亚文化在街头孕育产生，形成嘻哈文化。
2018年，国内另一综艺《这！就是街舞》的火爆，也将嘻哈产业最大的分支——街舞推向台前。
嘻哈文化的出圈，让嘻哈产业从“草根”逐步走向商业化、正规化。
6月30日，以CPOP为代码的普普文化登陆美股，开盘仅两天就暴涨近9倍，让一众开盘就跌破发行价的中概股自惭形秽。有网友评论，是不是吴亦凡的粉丝团来冲榜了。
不过普普文化的暴涨奇迹也就仅维持了两天，自7月1日见顶以来，普普文化跌幅达77%。这下其他中概股可以平衡了。
目前吴亦凡深陷私生活放纵丑闻中，这个自称将中国嘻哈推向世界的人被锤是“当代海王”，此前已有不少嘻哈艺人出现过“翻车”，嘻哈圈子的口碑也受到影响，对整个产业的发展带来负面效应。
而“嘻哈第一股”，普普文化背后是一门怎样的生意？
嘻哈，关于年轻人的一门新生意
普普文化2007成立，创始人黄卓勤早年在华侨大学读书时，就创立了街舞社。
从华侨大学毕业之后几年，黄卓勤在可口可乐、动感地带等处工作，积累了一定的品牌推广、运营经验，之后他选择回归嘻哈，并在2007年创立普普文化。
很长一段时间里，号称 " 中国嘻哈第一股 " 的普普文化，既不做综艺，旗下也没什么知名的嘻哈艺人，其核心收入来源都来自公关服务。简单来讲就是通过大型街舞表演、比赛等形式造势，进而为客户做品牌宣传。
不过靠着这项业务，2016年挂牌新三板时，普普文化营收已经做到2690万元，同比增长47.85%。其中公关服务占了大头，占比83%。此外，2016 年普普文化还新增了赛事活动主办业务，算是在公关外为自己找到了的另一条出路。
赛事活动的收入主要来自品牌商赞助和门票收入。典型如CBC中国街舞冠军赛，这个赛事级别较高，参与人数十万，包含全球10多个国家，不论是规模还是规格上都达到了世界级。根据前段时间普普文化的招股书，这类赛事业务已为其贡献过半的收入。
2017年，《中国有嘻哈》的爆火，让长期偏地下的嘻哈文化走向台前，也为普普文化的发展添了一把柴。
对于《中国有嘻哈》的火爆，黄卓勤坦言比较意外，但他认为，国内嘻哈文化的春天已经到来。“节目公布阵容后我们就预料，效果不会太差，但是没想到能这么火，成为现象级节目。”
趁着《中国有嘻哈》的东风，当年9月，普普文化完成了挂牌以来的第一次定增，以每股9.2元的价格，募集资金668万元。其中，转型做投资的音乐人胡海泉认购230万元，持股3.45%，成为公司第五大股东。
胡海泉一直歌手里最会搞投资的，投资界唱歌最好听的，他的投资理念是“消费的主力在哪里，我们的战场就在哪里”。
对于这次入股，胡海泉公开表示，看中的是嘻哈文化的市场机遇。
尤其是年轻一代，在表达自我、反抗主流的过程中，与嘻哈文化容易产生共鸣。此前有人评论，嘻哈之于年轻人，最大的意义在于让他们可以表达自身，成为连接表达和经验的工具。
2017，普普文化营业收入已经超过4000万，同比增长超80%。同时，赛事活动贡献1092万元营业收入，同比增长232%，这意味着2016年才开展的嘻哈文化业务，已经成为普普文化的“第二增长曲线”。
不过，看似一路高歌猛进的普普文化，却在2019年突然选择从新三板退市。
对此，普普文化在公告中的解释是：“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，进一步提高公司竞争力，提高决策效率，降低经营成本。”
但如果从财报上来看，原因或许不只于此。
资金饥渴、竞争激烈
虽然在2019年以前，普普文化的营业收入一直高增长，但现金流一直绷得很紧，这或许是其选择改道美股融资的关键原因。
了解财务的都知道，资产负债表是“底子”，利润表是“面子”，而现金流既是“日子“也是企业发展的“生命线”。
自2015年以来，普普文化的经营性现金流净额年年为负。
为什么造血如此困难？这恐怕要问金主爸爸们。从财报来看，普普文化的应收账款占总资产比例常年超50%，2016年甚至突破过80%。简单理解就是，活给客户干了，发票给人开了，但很多人都打了白条没给钱。这表明普普文化对下游客户的话语权极弱。
内部无法造血，就得从外部找钱。除了2016年IPO，2017 、2018年的定增外，普普文化2018年还向兴业银行、厦门银行分别借款200万、300万元，同时向厦门国际银行申请了最高额不超过1050万元的综合授信额度，期限为三年。
但即便如此，普普文化2018半年报账上的货币资金只有284万元，和压在头顶的一年内要偿还的1176万元的流动负债相比，实在是小巫见大巫。
那么从新三板退市后的这两年，普普文化的现状有没有改善？答案是否定的。根据美股招股书，普普文化近两年应收帐款资产占比不降反升，已经突破70%。假设某人打算全资收购普普文化，或许天天要考虑的是，如何向下游客户讨债？
所以，本次普普文化赴美IPO成功融资3700万美元，能在一定程度上缓解其资金饥渴。
在招股书中公司谈到，本次资金大约29%用于开发和运营在线内容；约21%用于发展街舞培训业务；约21%用于创作嘻哈知识产权的衍生作品；大约14%用于开发嘻哈活动；剩下的约15%为营运资金。
不过，虽然短期资金的压力可能稍缓，但公司的经营压力却在上升，典型警示信号就是毛利下滑。
2020年下半年，随着疫情缓和，普普文化营收重回增长，相比2019年同期，收入增长了39%。但是，其毛利率却从2019年同期的33%，下降到了2020的28%。（备注：普普文化赴美上市后，一个财年周期为：上一年7月1日至次年6月30日）
对此，普普文化将原因推给了品牌推广的减少：由于广告需求和营销需求低迷，使得利润率较高的品牌推广项目减少，公司将更多资源集中在活动承办业务上。
但如果将赛事活动举办、活动策划与执行两项核心业务单独拎出来出来计算，2019、2020下年的毛利率水平分别为27%和26%，依然呈现下滑趋势。
毛利率下降，往往反映一家企业的盈利能力变弱，究其原因或者来自激烈的竞争。
无论在新三板年报还是如今的美股招股书，竞争风险，始终都是普普文化绕不开的字眼。
在普普文化新三板历年年报、半年报中，其反复提到国内公关业务市场化程度较高、竞争较为激烈，仅本土的专业公共关系服务企业数量就超过3000家。
而在美股招股书中，普普文化则直陈：在竞争环境中，可能会将现有业务输给竞争对手，或者可能赢得利润较低的业务，包括可能需要向客户降价服务。此外BAT等公司，正在越来越多地投资娱乐业务，包括嘻哈相关内容和媒体渠道的开发，也将加剧竞争。
大客户依赖综合症
除了现金流差，竞争激烈，普普文化的客户高度集中也是市场担忧的一大问题。
据招股书，2020年下半年其前五大客户产生的收入，占总收入比例高达35%。而历史上普普文化这项数据更高， 2015年度、2016年度以及2017年度前五大客户销售收入占当年收入的比重分别为77.87%、54.19%和64.04%。
虽然这些客户应收占比较高，但并不稳定。典型如恒安（中国）纸业，在2019年6月30日财年和2020年半年报中都位列五大客户之首，营收贡献比例超10%，但在2020年6月30日财年却消失得无影无踪。
普普文化曾在招股书风险提示中谈到，如果其现有的一些企业客户，尤其是历史悠久的企业客户，终止或不续签业务关系，同时新客户发展不力，其经营业绩可能会受到重大不利影响。
高毅投资基金经理邱国鹭曾在那本《投资最简单的事》中谈到，正如买房要先看地段，选公司首先要选行业。而挑选好的行业，可以看三个指标：是否有门槛、是否有积累、是否有定价权。简单理解就是行业好不好进，赚钱容不容易。
对于以街舞为代表的嘻哈行业来讲，除了行业增长空间和增速较大，似乎还够不上好行业的标准。
根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国嘻哈文化产业总收入达到人民币142.0亿元（约20.8亿美元）。其中街舞市场总收入达到人民币109.6亿元，占比近8成，预计2019年至2024年行业的年复合年增长率为 28.3%。驱动行业增长的因素，来自消费升级、传播方式的升级、文娱需求增加、社会认同度提高。
不过从竞争格局来看，前10名街舞公司的市场份额不过6.4%。普普文化虽然排名第二，也仅有1.5%的份额。
总的来看，中国的嘻哈文化和街舞产业仍处于快速发展时期。但玩家众多，行业仍然相当分散，龙头企业没有定价权。
嘻哈文化本质是情绪宣泄，对传统价值观的反抗，但是在美国的发展历程中，这种宣泄也容易走向另一个极端，充斥着暴力、毒品、犯罪等。
国内嘻哈文化在从地下走向地上，也不断与主流文化形成碰撞，而一些嘻哈艺人的“翻车”新闻，让行业在负面舆论中面临较大的监管压力。
普普文化也在招股书中进行过风险提示，自2018年以来，监管加大了对“低俗”或“低俗”内容的打击力度，导致部分说唱歌曲被删除或因政府认为不合适而删改歌词。虽然普普文化目前核心业务来自嘻哈文化的另一个领域---街舞，但其也拥有与嘻哈活动相关的广泛知识产权组合，包括舞台剧、舞蹈比赛或活动、文化和音乐节等，以及以说唱歌曲作为特色的在线嘻哈节目。如果监管机构对相关内容反感，此类内容可能会被删除或限制。
所以，普普文化所处嘻哈赛道到底是门好生意么？至少从其当下表现来看，还要再做观察。
