2021年1月、2021年9月、2021年11月、2022年4月，这四个数字看似毫无关联，却和一家公司一波三折的IPO之旅有关，它就是风华秋实，这个曾经三次向港交所递交招股书，但最后都落得招股书“失效”、未能成功上市的公司。不过它始终都没有放弃，就在今年4月，风华秋实再一次递交招股书。

半年扭亏为盈，

风华秋实的赢利点在哪？

风华秋实是一家有着超10年资历的音乐娱乐服务供货商，其主要做的是授出音乐版权及音乐录制业务、演唱会主办及制作及艺人管理，简言之就是一家唱片公司。

根据灼识咨询报告，按照2020年中国授出音乐版权及录制产生的收益计算，风华秋实在400多家音乐唱片公司中排名第16位，市场份额约为0.6%。在中国的200多家音乐唱片公司中排名第5位，市场份额约为1.5%，算得上是内地头部唱片公司之一。

它的发家史也堪称传奇。

摇滚老炮李辉带着要让摇滚乐重回音乐舞台的想法，创立了一家专注于摇滚乐的音乐公司，而一场“怒火”摇滚英雄演唱会巡演改变了这家公司的命运，当崔健、汪峰、朴树、黑豹乐队等人现身，演唱会创造了摇滚音乐史上的票房奇迹，从此风华秋实名噪一时并顺利与汪峰签下合作。

摇滚让风华秋实一路风光无两，随着风华秋实的盘子越铺越大，业务越来越多，其身上的摇滚标签也渐渐淡了。

根据招股书显示，目前风华秋实有九名音乐艺人及10名练习生艺人，包括黑豹乐队、鹿晗及郝云等人。2021年，王若蕾、李思宇及Oh My Uncle（一支新组成的乐队）也都加盟了风华秋实。风华秋实的音乐人队伍还是可圈可点的。

再看风华秋实的收入来源，主要有三部分：音乐版权许可和音乐录制、演唱会主办及制作、艺人管理。

根据招股书显示，2019年-2021年，风华秋实收入分别为5560万、7060万、8190万，净利润为1880万、4270万、3325万。调整后净利润分别为2329万、4943万、3968万。可见，风华秋实的营收在增长。而在盈利上，它虽有波动但目前交出的成绩单还算不错。

不过在2021年上半年，风华秋实仅营收1525万元、净亏损1000万，这主要是受疫情影响，大型演唱会、活动延期导致。也就是说，2021年后半年是风华秋实扭亏为盈的关键。

根据招股书不难发现，这主要是因为音乐版权许可和音乐录制、艺人管理这两部分业务的带动。

音乐版权和录制业务的收益增加主要是与客户Y签订了新的音乐版权许可合约。而艺人管理营收由2020年的2.5%增加至2021年的9.3%。这部分收入明显增加则是因为艺人参与活动和表演数量的增加，其中招股书还重点提到了张淇在参加《披荆斩棘的哥哥》后获得了不错的知名度。

机遇还是挑战，

风华秋实的过度依赖症正在降低？

提到风华秋实就绕不开鹿晗，毕竟鹿晗一度是风华秋实最重要的营收来源，而在招股书上，鹿晗的名字出现了超200次，基本涉及风华秋实的每部分业务。

鹿晗在2019-2021年为其贡献了1420万、1500万、760万，分别占风华秋实总收益的25.5%、21.2%及9.3%。

在2018年、2019年风华秋实演唱会举办及制作营收分别为6073.7万及180.6万，营收锐减主要也是因为鹿晗。2018年，鹿晗三场巡回演唱会为风华秋实带来了5590.2万的收益，这直接占到风华秋实演唱会业务的92%。2019年，风华秋实演唱会业务收入仅为180.6万，而该年鹿晗未举办线下演唱会。

再反过来看，从2019年－2021年，风华秋实五大供货商的总采购成本分别为490万、800万及560万，分别占总采购成本的88.1%、82.5%、66.6%，而支付给鹿晗的采购成本分别占总采购成本的46.1%、29.5%、16.1%。

鹿晗与风华秋实也不仅仅只有业务往来，双方还合作成立公司东阳飞帆，其第二大股东便是鹿晗控股99.9%的东阳弘垣。

可以说，风华秋实的每部分业务都离不开鹿晗，而风华秋实与鹿晗的合约将在2024年到期，合约期满后双方是否还将继续，风华秋实并不肯定。不过毋庸置疑的是，一旦不能继续与鹿晗合作，风华秋实的业绩将受到重大不利影响。

近两年，鹿晗的业务重心似乎转向了综艺，从《奔跑吧兄弟》《创造营2020》再到如今的《哈哈哈哈哈》，基本上保持着一年一部综艺的节奏。在2021年，鹿晗能够给风华秋实带来的收入已经减少。2021年上半年，鹿晗给风华秋实带来的收入为746万，根据最新招股书显示，2021全年鹿晗贡献的收入为760万，也就是说，在2021下半年，鹿晗仅给风华秋实带来了14万的收入。

虽然这也在侧面显示出风华秋实对鹿晗的依赖正在降低，不过一旦其不能再依靠鹿晗，公司内部又迟迟不能出现下一个鹿晗，这对风华秋实将是致命打击。

除了鹿晗，这几年风华秋实还离不开一个重要客户X。根据招股书上纽交所上市、中国线上音乐及音乐娱乐平台运营商、拥有中国最大的音乐版权库和风华秋实的业务走向等种种迹象来看，大家推测这一客户为腾讯音乐。

2019-2021年，风华秋实来自前五大客户的总收益分别占公司总收益的86.3%、93.3%及83.9%。腾讯音乐则一直都是风华秋实的第一大客户。不过，腾讯音乐这几年给风华秋实带来的收益也在降低，在风华秋实的五大客户中，腾讯音乐在2019年贡献了78.6%的收益，到了2021年就下降到38.1%。

而且这种状态很可能持续下去，毕竟此刻腾讯音乐也在大力扶持自家的音乐作品，这对风华秋实来说无疑加大了盈利难度。

2022年国家版权局发文，要求唱片公司和数字音乐平台应通过保底+流量分成模式这样一种更良性的方式进行结算，反垄断的推行也意味着唱片公司可以在数字音乐平台之外与短视频平台合作，也算是多了一种收益方向，但这种新方式也结束了平台拿钱砸版权的时代，唱片公司不能再躺着赚钱，最终这一模式对于风华秋实来说是好还是坏，目前还尚未可知。

明星IP与公司的相爱相杀？

因为手握鹿晗这张王牌，风华秋实也被称为是一家摇滚老炮与新王结合的公司，备受市场瞩目，而问题的关键也是它对鹿晗过度依赖。近几年，在明星IP效应的带动下，不少文娱公司纷纷谋求上市，但大多都折戟，然后开启反反复复的IPO之路。

就在不久前，乐华也开启了第四次上市之旅。招股书上对王一博的过度依赖，也是大家关注的重中之重，不少投资人更是表示对其并不看好，认为乐华过度依赖单一艺人、风险较大。

根据招股书显示，在近3年里，乐华向供应商B的采购金额分别为3227.4万、1.33亿、3.02亿，实现翻倍式增长，大家根据时间判定这位供应商B正是王一博，这一数字显然要比鹿晗之于风华秋实高得多，而王一博和乐华的合约也将于2024年到期。因此乐华不断寻找新的业务增长空间，虚拟偶像便是其发力的重点之一。

此外，在去年年底，巨星传奇也向IPO发起冲击，虽然周杰伦并未持有巨星股份，但母亲作为巨星传奇股东之一、方文山为公司首席文化官、以及招股书上的一个个数据也都离不开周杰伦，巨星传奇也被称为周杰伦概念股。

根据巨星传奇招股书显示，2018年-2020年，巨星传奇的营收分别为9468万、8658万、4.57亿。而2020年收入猛增主要是因为周杰伦真人秀《周游记》和宁波演唱会植入了大量“魔胴防弹咖啡”的广告。

利用粉丝经济、明星IP、私域流量卖咖啡成为巨星传奇新找到的赚钱手段，不过该产品也卷入了涉嫌虚假宣传、价格混乱的问题中，这也让市场对其持观望态度。

不难发现，在过去这些公司都凭借明星个人IP效应成为行业里的明星公司，被市场看好，一度风光无两，但如今这种IP绑定的商业模式重新被市场审视，就像当初剧集市场偏爱的大IP+流量模式如今陷入失灵，大家甚至避之不及。

而且相比于乐华与王一博紧密的“从属”关系，巨星传奇与周杰伦、风华秋实与鹿晗都没有进行强绑定，他们只是存在一部分业务合作，巨星传奇没有周杰伦的音乐版权，而风华秋实仅有鹿晗的音乐合约，这也意味着这种明星效应有限且并不稳定，随时可能被丢失、甚至被其他公司夺走。

不过，行业前景还是一片向好。根据招股书显示，中国音乐版权行业的市场规模由2016年的22亿增加至2020年的120亿，预计在2025年市场规模将达到377亿，而风华秋实作为一家老牌唱片公司，目前地位还是在的。