近日，中国证监会官网披露，发审委将于11月5日审议博纳影业集团的IPO申请。这意味着，经过长达3年的排队，博纳影业终于迎来上市前最后的大考，成败在此一举。

作为国内首个拿到发行牌照的民营影视公司，美国纳斯达克上市的“中国影视第一股”，论业绩，博纳影业一直都不算差，但论资本运作，博纳却一直都没踩对点儿。

即便是此次，博纳冲击A股苦心筹划3年，但情况依然不容乐观。

博纳影业的财务数据并不“好看”

博纳影业的业务主要分为四大板块，即投资、发行、院线、影院。

影院方面，截至2019年末，博纳影业已拥有影院79家，银幕654块；院线业务方面，博纳院线旗下加盟影院共73家，银幕605块。在国内整个院线市场来看，这只能算是完成了初步业务布局。而且2020年突如其来的新冠疫情，对于整个院线市场都是一个沉重的打击，博纳也不例外。

相比之下，博纳的发行业务和投资业务颇为亮眼。

2017-2019年，博纳影业发行业务均稳居民营发行公司前三。

自2003年8月成立以来，博纳影业出品发行影片数量超过250部，累计总票房已超过350亿元。其中，票房超过20亿元的影片有2部，超过10亿元票房的影片有10部，超过1亿元票房的影片有67部。

但是2020年因为影院停摆了半年之久，博纳影业的相关发行和投资计划均有所推迟。

10月25日，抗美援朝70周年纪念日，博纳影业主导的院线大片《长津湖》在北京举行了开机发布会。

这或许会为IPO审议增加一定的砝码，但要知道，年初《长津湖》就曾已经开机，却因疫情不得不停拍，于冬自曝损失超过了1.5亿。

也就是说，《长津湖》才刚刚开机，就损失了1.5亿。

此外，博纳负面消息不断，今年6月博纳影业集团副总裁黄巍坠楼身亡，让行业的艰难置于台前，更为博纳IPO增加了变数。

就2020年来说，上半年博纳影业的营业收入为7.55亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润仅为793.11 万元。

由于2020年特殊的市场环境，博纳影业预计今年的营收和归母净利润将分别同比上年同期下滑31.73%和44.03%。可见，博纳影业今年的业绩并不会比往年好多少。

需要注意的是，博纳影业对于政府补助依赖性较强。从2017年-2019年的情况来看，分别为6755.41万元、1.02亿元和1.56亿元，占当期净利润比例分别为33.95%、38.71%、49.52%，而且呈现出了逐年增长态势。

这对于一家想要上市的公司来说，并不是一个很好的现象，不得不让人质疑公司经营业绩的可持续性。

明星股东云集，是好事还是坏事？

博纳影业的股东阵容堪称豪华。这里面不仅有阿里巴巴影业、林芝腾讯、浙江中泰、中信证券、复星国际、红杉资本、软银赛富等明星机构，也有不少明星个人。

其中，张涵予持股0.31%、黄晓明持股0.31%、章子怡持股0.19%、陈宝国持股0.13%，另外还有黄建新、韩寒、毛俊杰等明星导演和演员。这些明星个人股东，大多是在2017年3月博纳影业增加注册资本之时入驻，可见对博纳上市抱有着极大的信心。

但是，在报告期前后，有这么多明星密集入股，这似乎透着一股投机的味道。在发审委看来，可能存在诸多疑问。

这几年，明星与公司之间通过资本运作进行深度绑定，成为利益共同体，已经成为了上市公司的常规操作。但明星“割韭菜”也已经成了常规操作。

不得不说，把明星变成公司资产最高效的手段，其中最典型的例子就是乐视影业。

2016年，20余位明星出现在乐视影业的股东名单中。其中包括郭敬明、孙俪、孙红雷、冯绍峰、李小璐、黄晓明、邓超等。

曾经运作过文化中国的文娱资本大佬董平，如今运作欢喜传媒的方式，也是通过给王家卫、徐峥、宁浩股份，圈定一大批知名导演。

明星通过资本运作身价大增，公司通过与明星深度捆绑而实现更高的资本价值，这样的做法看似双赢，但绝不是万能的，同样暗藏着巨大的捆绑风险。

明星与公司的利益牢牢绑定后，一旦明星商业形象受损，给公司带来的影响也是无法估量的。而一旦公司崩盘，明星商誉也同样受损。

无论明星和资本哪一方出现问题，另一方必会深受其害陷入危机。

事实上，这种危机伴随着资本泡沫的褪去，越发成为悬在公司与明星头上一把看不见却时刻存在的“利刃”。

毕竟，乐视影业的悲惨结局，让所有人触目惊心。

实控人风险如何避免？

需要说明的是，目前于冬直接持有博纳影业25.6%的股份，还通过影视基地及西藏祥川持有博纳影业共计2.43%的股份，合计控制博纳影业28.03%的股份，是公司的实际控制人。

博纳影业上市后，于冬控制股权将进一步降低。这将导致于冬所持股的比例，并不能保证其拥有绝对控制权。

尤其机构股东合计持股比例较大，存在一定的实控人风险。

一般而言，拟IPO公司实际控制人持股比例低于30%时，通常会收到证监会相关反馈意见。

一旦实控人出现问题，轻则会影响博纳的短期发展，重则会使公司处于内外交困的局面，甚至会导致公司债券违约乃至破产重组。

同时，招股书还披露，除博纳影业外，于冬还控制其余10家企业经营情况均不尽如人意，仅有一家盈利，净利润800元。有些企业甚至存在巨额亏损。这或许也会给博纳影业的IPO发审会，带来些许阻力。

事实上，博纳影业的业绩放在整个影视行业都算可圈可点，只是博纳影业选择的时机实在不太好。

自IPO排队以来，一路上困难重重，先是遇上了“查税风波”，而后陷入“影视寒冬”，接着就是新冠疫情，整个影视行业受到重创，博纳业务下滑其实也很正常。

可以肯定的是，不管IPO能否通过，博纳影业资本化的步伐都不会停歇。当然，如果博纳影业能够顺利通过，无疑会让整个影视行业为之振奋，尤其是在如今疫情影响严重行业极度低迷的情况下。